今天，阿里巴巴在港二次上市，這是首次實現N+H港美兩地上市的中國互聯網公司。

阿里早盤股價大漲6.25%受到市場熱捧，目前市值已超4萬億港幣。上市首日就超過了市值3.2萬億的騰訊成為新任港股股王，也成為了市值最高的中國股王。

五年前，因為合伙人制度及同股不同權的股權結構，原本想在香港整體上市的阿里巴巴最終棄港赴美。

在阿里選擇棄港赴美上市之后，港交所總裁李小加發表了一篇著名的文章《關於香港市場核心價值的思考》，李小加在里面提及：

“作為法治之都，香港這次因堅持法治精神和程序公義贏得無數掌聲和喝彩，我也深為香港捍衛這些核心價值的決心而感到自豪。然而，我們不能沉醉在這些贊美之中，進而回避對以上困難問題的深刻思索，程序公義的精神是要給這場關于規則改動的辯論足夠的空間與時間，讓真理越辯越明。但程序公義不應該成為不作為的借口?！?/p>

李小加的上面這段話的核心，說了很重要的一點，香港要堅持法治精神和程序正義，但不能不作為。

事實上，除了騰訊以外，不僅僅是14年的阿里，包括更早期的百度、京東、微博最具代表性的一批內地新經濟公司都選擇了美國，而非香港。要知道，這些新經濟公司可是快速發展的中國經濟中最快速的那一股力量。

5年前，香港人以為這是香港的勝利；5年后，他們終于發現這是香港的失敗。

香港是一座國際化的城市，有著不同于內地的各項制度，但香港始終是中國的香港。在香港GDP瑤瑤領先于中國內地各大城市的90年代，香港還能夠堅持自我，但隨著中國內地的飛速發展，香港的核心價值，正在發生悄然地轉移。

我們從阿里回歸說起。

01

一場注定的回家之旅

2007年11月，阿里巴巴拿出旗下的B2B業務去香港上市，最終募資116億港元，還連著創造了無數的記錄，IPO當天更是直接大漲192%。阿里當時在香港火到什么程度呢？據說，香港當時還曾出現50名“超級散戶”，動用了接近9億港幣對阿里進行認購。

可惜阿里候時運不濟，一上市就遇上了隨之而來的全球金融危機，香港更是風暴中的重災區，恒指在一年內從32000點跌至近10000點，股指暴跌三分之二。

在港上市的阿里巴巴股票（1688）受金融風暴影響，股價暴跌，2008年最低跌至3.46港元。

同時2007年金融風暴也對全球經濟造成負面沖擊，阿里巴巴B2B外貿批發業務也受到持續影響，阿里B2B開始轉型之路。

但資本市場的股價走勢對業務轉型造成壓力，同時阿里的生態鏈越來越大，為使阿里B2B更從容地轉型并更好地融入阿里生態，2012年阿里對在剛上市的B2B公司以當年的IPO發行價進行了私有化退市。

13.5港元上市，13.5港元退市，轉了一圈，一切又回到起點，雖然也有一些港股投資者對此吐槽，但這已經比退市停牌前60個交易日的平均價格高出60%多。

禍不單行的是，阿里巴巴的B2B業務本身也在to c市場崛起之后逐漸變得雞肋，批發的商戶越來越少，因為多數人都開始學會了直接在網上購物。

上市的時候有多高光，退市的時候就有多落寞，阿里最終在2012年以發行價退市，就這還比退市停牌前60個交易日的平均價格高出60%多。

退市后，馬云曾解釋稱：

“阿里巴巴網站私有化，能夠讓我們公司做出符合客戶最大利益的長期決策，并且不受上市公司壓力的影響?！?/p>

事后才知道，阿里這次退市，其實是為了重整旗鼓。

僅僅一年后，阿里就卷土重來，這一次帶上發展最為迅猛的to c業務（淘寶），計劃整體上市，這次的首選地依然是香港。

然而阿里整體在港上市遭遇了重大挑戰，在與港交所的多次斡旋中，股權結構成了雙發的死穴。阿里巴巴在起初提出“AB股”上市方案遭拒后，再度商討以“合伙人制度”上市依然遭到拒絕。

此后，阿里聯合創始人蔡崇信發布了一篇公開日志。他言辭激烈地質疑港交所。

在和港交所艱難談判近一年未果，阿里巴巴最終棄港赴美敲鐘，2014年9月8日，位于美國紐約曼哈頓公園大道49街和50街之間的華爾道夫酒店格外擁擠——800多個手持重金的投資者在這里排起了長龍，據說隊伍拐了18個彎，上電梯都要等40分鐘。

隨后，阿里于2014年9月20日在美股紐交所掛牌上市，足足募集了250億美金，成為了當時史上最大的IPO項目。

在美上市之后，阿里一躍成為紐交所成交額最高的股票之一，成為紐交所妥妥的搖錢樹。在11月美國股市成交額排名前十的股票中，阿里巴巴以524.9億美元高居全美第三，紐交所第一，遠高于同期騰訊在港股876億港元的交易額。

與首次在香港上市后股價的萎靡不振相比，在紐交所上市的阿里巴巴雖然也一度破發，但從16年開始，憑借強勁的業績表現，股價一路上揚，市值從上市時的2000億美金，漲到了當前的近5000億美金。

就阿里巴巴本身而言，在美股的日子過得相當滋潤，公司有錢，股東滿意，并沒有多大的意愿回港上市。

然而馬云其實一直在說：“只要條件允許，我們就會回來”。

而且港交所CEO李小加當時也力主香港允許阿里巴巴以“同股不同權”架構上市。他稱：

“對于香港而言，丟掉一兩家上市公司可能不是什么大事，但丟掉整整一代創新型科技公司就是一件大事?！?/p>

在李小加的不懈努力下，港交所在18年4月推出了專注于服務“新經濟”的《上市新規》，這可謂是香港資本市場近25年來最重大的一次上市改革。新的《上市規則》放松了關于AB股的限制，18年下半年，小米/美團等新經濟巨頭，陸續在港上市。

今年5月，開始有傳聞阿里要回來上市。如今，阿里確定回歸，確是一場注定的回家路。

香港最近狀況不好，阿里還是堅持回來，儼然已經做出了最強的表態。

阿里巴巴現任董事局主席兼CEO張勇在回港上市的公開信《回到香港》中提到：

“過去幾年間，香港的資本市場已經發生了很多令人鼓舞的重大改革。在當前香港社會發生諸多重大變化的時刻，我們依然相信香港的美好未來。我們希望能貢獻自己的綿薄之力，積極參與到香港的未來建設中?！?/p>

02

國家經濟的變化，決定了交易所的興衰

自十七世紀荷蘭建立世界上第一所交易所以來，交易所上市，就成了每一個國家中最優質的的經濟組織的必經之路。

就全世界而言，你所知的大部分公司都是上市公司，比如蘋果，迪士尼，豐田汽車，工商銀行等等各行各業最有代表性的公司。

事實上，交易所的興衰，往往就代表著背后一個國家的起落。

創立于1602年的荷蘭阿姆斯特丹交易所，是世界上第一個可以進行股票交易的交易所。

當時荷蘭建立交易所的背景是，依托完美的地理位置，荷蘭靠貿易起家，基本壟斷了歐洲的海上貿易，鼎盛時期，荷蘭的商船噸位占當時歐洲總噸位的3/4。當時荷蘭海上貿易極為發達，極大的刺激了投資的需求。

為了分擔遠洋貿易的風險，承載國家經濟的大爆發，阿姆斯特丹交易所應運而生。它建成之后迅速成為了整個歐洲資本市場的中心，網羅了世界上最多的資本。據稱僅英國國債品種這一項交易，交易所就可獲得超過價值相當于200噸白銀的收入。

十七世紀后半葉，經濟中心轉移到了英國。

英國率先實現資本主義工業化，是當時的“世界工廠”。面對日益繁華的交易需求，在倫敦最古老的交易所皇家交易所進行股票買賣的交易商獨立出來，到市內的咖啡館里進行買賣。1773年，在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館中，股票經濟商正式組織了一個證券交易所。

交易所成立之后，當時在交易所內交易的證券主要是英格蘭銀行、南海公司和東印度公司的股票，這些公司可以說掌握著當時英國的經濟命脈。

隨著價廉物美的英國工業品在世界各國不斷滲透，英鎊也成為當時在國際貿易和資本輸出中最普遍使用的貨幣。在交易所成立之后，倫敦也無可爭辯地成為當時全球金融中心。

19世紀之后，世界經濟的重心開始往美國傾斜。

美國的證券交易所萌芽于18世紀末，1792年，24個證券經紀人在華爾街的一棵梧桐樹下簽署了協議，規定經紀人之間的“聯盟與合作”規則，紐約交易所就此誕生。

不過在1860年以前的大部分日子里，美國的證券市場還是以國債等各種債券交易為主，在那之后股票交易才逐漸活躍起來。

股票交易活躍，是因為美國經濟開始借由電器革命取得巨大發展，美國的工業總產值在1894年首次超越了英國，躍居世界第一。

20世紀20年代，紐交所就成為世界第一大證券交易所，金融中心從倫敦向紐約轉移。

20世紀70年代之后，東京交易所冉冉升起。

經過20多年高速的經濟增長，戰后的日本在1968年成為國民生產總值僅次于美國的第二經濟大國。隨著經濟的不斷發展，日本股市也不斷走高。

1989年12月29日，日經指數漲到歷史最高點的38885.47，日本股票的市值總額一度超過美國。只不過，隨著日本經濟泡沫破裂，日本的證券市場規模重新被美國超越。

21世紀之后，中國經濟崛起，滬深港三地交易所迎來共榮時刻。

從上上世紀末以來，中國成為了這個世界上增長最快的經濟體。在出口加工制造業的不斷發展下，中國成為世界工廠。而在中國本土經濟中，各種基建，消費行業也是飛速發展。

中國經濟崛起的背后，上交所，深交所和港交所無一不受益匪淺。上交所和深交所從0起步，到如今兩市合計市值已超50萬億元人民幣。

而對于香港交易所而言，90年代其總市值不過與新加坡，臺灣等地大體相當。而截至上周，香港股市市值高達45萬億港元，為香港2018年GDP的16倍。

要知道，一般發達經濟體的股市市值/GDP也就是1:1,1:2的水平，但香港股市市值/GDP達到了16倍，這一切都要歸功于香港特殊的地位，因為香港不僅代表其本身，更是承載了龐大的內地經濟體量，大批優秀的內地公司都紛紛在香港上市。

如今，香港市場成交額前20名的股票中，有多達16家為內地企業，其中騰訊更是股王般的存在，成交額接近234名的總和。

03

擁抱內地，連接全球，是香港市場的核心價值

往深層思考，從97回歸，到阿里重歸港股，背后是香港與內地紐帶不斷加強的歷史進程。

1992年，時任聯交所主席李業廣向國務院和中國人民銀行“上書”，提出“優質國企”來港上市的方案。這一建議很快就獲得朱镕基副總理的支持。

1993年5月15日，國務院即頒布了“規范意見”批準人民幣特種股票在香港交易所直接發售和上市。同年7月15日，第一只H股青島啤酒正式在香港上市。

1997年香港回歸后，中資企業在港股市場的影響越來越大。從市值看，中資股逐漸在港股市場占據半壁江山，1997-2007年中資股市值占比從不足10%提升至2007年的50%以上。從成交金額占比看，更是提升至了60%。

從2010年起，在李小加的執掌之下，港交所的改革與創新在加速，其中一系列的變化都是圍繞與內地的連接來進行的。其中最重要的兩點，一是14年開始的滬港通，二就是18年3月開啟的新經濟上市新規。

滬港通和深港通開啟：

滬港通于2014年11月17日正式開通 ，兩年后，深港通于2016年12月5日開通。

現在大家利用滬港通，深港通交易已經覺得非常自然。但當時推出滬港通的時候，港交所總裁李小加面臨著非常多的質疑，市場上“成交先熱后冷”、“北多南少”、以及“投資者沒有準備好就匆忙上線”等批評之聲不絕于耳。

不過李小加在其網志中回應稱：

“香港過去三十年的繁榮發展與內地開放息息相關，這一次也不例外。當內地試點資本市場開放之時，作為重要國際金融中心與世界最成熟的金融市場之一，香港具有獨特的優勢成為內地資本市場雙向開放的橋頭堡。同時，「滬港通」完全切合香港未來發展路徑的設想：鞏固當前香港股票市場的優勢和提升流動性、建設人民幣離岸中心、建設其他資產類別的交易中心和互聯互通等…… 可以預見， 「滬港通」將成為香港資本市場發展新的里程碑和轉折點?！?/p>

從后來的發展看，李小加關于香港和滬港通價值的判斷完全完全正確。滬港通和深港通的開啟，大幅度地提升了香港和內地的紐帶關系，以前外資進入國內，還要靠QFII渠道，如今多數都是走滬深港通了。

滬港通中北上凈持有規模由2014年的120.8億元到現在的4171.5億元；南下凈持有由21.3億港元到現在的6882.5億港元；深港通中北上凈持有由2016年的26.7億元到現在的3304.7億元；南下凈持有由8.8億港元到現在的2451.0億港元。

新經濟上市新規改革：

2010年前，中國經濟快速發展，靠的是基建和制造業的推動，2010年后，中國新經濟逐漸成為發展中最大的增量。

為了讓更多內地新經濟公司來港上市，港交所在18年4月宣布了新的《上市規則》，允許同股不同權以及生物科技公司上市。為港股市場迅速帶來了新鮮的血液，小米、美團、映客等新經濟公司上市，掀起港股市場IPO的小高潮。

2018年港交所是全球股市IPO“募資王”，全年IPO募資額超過2730億港元，創下2010年募資之后的新高，重登全球第一寶座，來自中國內地的小米、美團、中國鐵塔三家巨頭公司就貢獻了18年香港IPO集資額的47%。

在上市新規發布之后，癌癥領域的創新藥企業百濟神州率先回港上市，募資70.8億港元。如今中國新經濟公司的標桿，全球市值前十的阿里巴巴回港上市則更具標桿意義，對如今還在美上市的中國頭部互聯網公司有很大的啟示作用。

就對阿里本身而言，回港二次上市對公司發展也大有裨益。按照此次176港元的發行定價，阿里巴巴在港集資1012億港元。很多人會說，阿里巴巴已是國內市值最高的企業，募集這么多資金有什么用？

實際上，阿里早已定下了全球化的戰略目標，希望到2036年能服務20億的消費者，唯有全球化才能實現這個目的。在新全球化時代，500年前西方制定的全球供應鏈和產業價值鏈正被數字經濟所重構，數字技術和商業的結合帶來化學反應，這件事是沒有國界的。

阿里在香港上市是其全球化戰略非常重要的一步，香港是全球最重要的金融中心之一，也是中國走向世界，世界擁抱中國的重要橋梁。

展望未來，在港交所做出擁抱內地新經濟的改革舉措之后，還有字節跳動，快手，滴滴等一批未上市的標桿企業很可能都會優先選在在港上市。

大多數香港人并未意識到，來自中國內地的新經濟，是香港未來最大的一個機會。

擁抱內地，連接全球，不僅是香港金融市場的價值，更是香港的核心價值。